美国与中国的关税紧张局势对澳门博彩业的影响

关键要点

• 美国和中国之间的贸易冲突加剧，导致澳门博彩业的市场波动性上升。
• 信用研究公司CreditSights指出，尽管基本面保持强韧，但主要博彩债券的波动性正在加剧。
• 澳门博彩业主要依赖内地游客，对美国关税的直接影响有限，但地缘政治的不确定性可能抑制投资者信心。

由于美国与中国之间的贸易紧张关系日益升级，澳门博彩业的金融市场也受到震荡，尽管该行业的基本面依然稳健。信用研究公司CreditSights是Fitch集团的一个部门，该公司在特朗普总统最新上调中国进口关税的影响下，标记了澳门博彩债券的波动性上升，尽管目前对核心博彩收入的直接影响预计有限。

根据4月10日的政策调整，关税将中国商品的税率提高至145%，这已经引发了债券利差的显著上升，对主要运营商发行的投资级和高收益债务造成了影响。例如，的投资级利差在4月2日到4日之间扩大了19到25个基点。随后的几天里，利差进一步膨胀——金沙的利差扩大了76到137个基点，而非2025年到期的高收益债券则增加了110到258个基点。

尽管澳门的旅游基础主要来源于中国大陆游客——截至2025年2月占73%——这意味着该行业在一定程度上抵御了美国关税的直接影响，但CreditSights警告称，较广泛的地缘政治气候可能会抑制投资者的情绪。该公司指出，围绕特朗普所谓的“解放日”的新闻头条已经对市场造成了影响，导致债券利差的波动。

“我们还警告称，澳门的债券可能会在短期内经历更多的以关税为驱动的波动，尤其是与中国相关的债券，”CreditSights的分析师Nicholas Chen和David Bussey在上写道。

行业在全球经济减速中依然韧性十足

尽管面临这些挑战，CreditSights对澳门的赌场运营商长期前景依然持乐观态度。该公司保持了对中国2025年GDP增长率4.7%的预测，高于市场普遍共识的4.5%，但是也承认，由于全球经济疲软，下降风险有所增加。

从运营角度来看，该公司预计澳门博彩业将在疫情后继续复苏，保持稳定的总博彩收入（GGR），并受到计划于2025年推出的非博彩设施的推动。其中，金沙中国的伦敦人翻新、澳门美高梅更新的游戏区域，以及美高梅的《舞水之屋》的回归，都有望推动人流和收入增长。

从盈利能力的角度，预计包括金沙中国、和美高梅在内的关键参与者的EBITDA表现将保持稳定或略有改善，利润率有可能在年内稍有扩张。然而，最近的花旗集团投资备忘录预测，2025年第一季度该行业的EBITDA可能同比下降6%，降至19.2亿美元，主要由于运营成本上升和部分运营商的持有率不佳。金沙中国预计将经历最大的下降，EBITDA预计将下降13%，降至5.3亿美元。

尽管收入增长，利润率压力依旧存在

澳门六大主要赌场运营商在2024财年末实现了健康的收入增长，但EBITDA增长未能跟上步伐，导致广泛的利润率压缩。美高梅中国在收入和EBITDA方面都超过了2019年疫情前的表现，成为唯一一个突出例外的运营商。

在2024年最后一个季度，大多数运营商的收入较去年有所上升，尽管由于伦敦人二期工程的持续进行，金沙中国的业绩偏低。所有运营商在第四季度的EBITDA都出现下降，受到薪资上涨和持续的物业改善压力的影响。

CreditSights预计，2025年的收入增长将较2023年的快速复苏更加温和。尽管金沙中国或将受益于已完成的翻新，美高梅中国预计将保持稳定，而美高梅的EBITDA增长可能处于低到中个位数的水平。相反，永利澳门可能会经历略微的利润率下降，因为它继续优先考虑盈利能力而非增长。

财务健康状况与市场展望

在财务方面，CreditSights预计运营商将在2025年维持积极的自由现金流状况。尽管如此，高昂的资本支出将可能抑制大多数公司的自由现金流，除了金沙中国预计将受益于较低的资本支出预期。

“随着更好的EBITDA预期以及大多数公司的总债务在2025财年趋势向下，澳门债券的大部分杠杆率和利息覆盖率预计将改善，”Chen和Bussey补充道。

虽然与地缘政治相关的市场波动可能继续影响债券定价，但澳门的赌场行业基础表现似乎足够强劲，以应对这些动荡，至少目前如此。投资者信心是否会在持续的贸易紧张局势面前保持，仍待观察。